中国基金报记者 姚波

经过多年的快速增长，市场对电动车需求停滞不前的担忧越发强烈。特斯拉这家全球市值最高的汽车制造商，正进入销售增长放缓和利润率快速下降的挣扎阶段。在最新披露的财报中，对于2024年的销售，特斯拉甚至没有给出增长预期。

华尔街分析师对特斯拉的预期也转为悲观，超六成分析师给出中性或负面评级。

特斯拉股价暴跌

特斯拉股价再度暴跌，1月25日下跌超过 12%，为自2020年9月以来最糟糕的单日表现。

至此，特斯拉股价在2024年以来不到1个月时间里已下跌了26%，市场估值缩水2050亿美元，跌至2023年5月以来的最低水平；连续六周收低，也是自2016年以来最长的连跌纪录。

特斯拉股价的大幅下跌导致了股票期权市场的异常活跃，许多投资者预期特斯拉股价还会继续走低，因此购买看跌期权。

不过，相关技术信号表明，该股已经跌到了“超卖”状态，或许意味着即将出现反转。有分析师指出，该股在不到一个月时间里下跌到“超卖”水平，短期内反弹的可能性非常高。

特斯拉股价大跌源自最新公布的财报和营收严重低于预期。特斯拉2023年四季度营收为251.7亿美元，低于华尔街预计的256.4亿美元，同比增幅为3%，为三年多来最慢增速。同时，在电动汽车价格一再下调的情况下，特斯拉的毛利率持续下滑。

由于降价、研发支出增加等原因，特斯拉的利润率持续走低，最新季度毛利率为17.6%，低于华尔街预测的18.3%；同比降低6个百分点。

2024年汽车交付目标的缺失也严重影响了市场信心。特斯拉2023年实现了交付180万辆车的目标，但在财报电话会议上该公司只提到2024年销售增速可能会放缓，而并没有给出具体的交付目标，此举被市场解读为缺乏信心的表现。华尔街预测，特斯拉2024年的汽车销量在220万辆左右，增幅约20%，远低于其三年前承诺的50%的年增长率。

行业竞争加剧

在财报发布后的电话会议上，特斯拉表示其正处于“两个主要增长阶段之间”。一方面，随着渗透率的提高，电动车的销售似乎开始减速。福特和通用等美国电动汽车制造商最近纷纷缩减扩张计划；租赁集团赫兹正在出售其三分之一的电动车队，以购买更多的汽油车。2023年，特斯拉被迫终止了2022年的涨价趋势，下调了最昂贵车型的价格。

另一方面，中国汽车制造军团的崛起对特斯拉的市场份额构成挑战。2023年四季度，比亚迪超越特斯拉，成为全球第一大电动汽车制造商。当年，比亚迪生产了302万辆电动汽车，远超特斯拉的181万辆。同时，蔚来、小鹏等中国电动汽车制造商积极扩展欧洲、中东和东南亚等市场，夺取特斯拉的潜在市场。

特斯拉创始人兼首席执行官马斯克表示，中国的电动汽车公司是世界上最具竞争力的汽车公司。如果没有贸易壁垒，他们将击败世界上大多数的同类公司。

相比中国国产汽车的快速迭代，特斯拉推出新车型的节奏过于缓慢。目前，Model 3和Model Y等已推出多年的车型仍是其主力产品，这两款车型的交付量占到其总交付量的96%，暴露出特斯拉产品线的局限性。

有分析认为，用户需求多样化是不容忽视的趋势。特斯拉的产品策略更新过于缓慢，可能导致公司错过很多市场细分领域的机会。为了实现长期增长的目标和市场扩张，特斯拉需要考虑推出更具性价比的车型。虽然降价策略在短期内可能会提升销量，但从长远来看，推出更加多样化和符合不同消费者预算的车型才是关键。

估值定位回归

特斯拉具有科技成长属性，投资者为该股赋予了与领先科技公司同等的丰厚估值。不过，电动车供应过剩和需求疲软等不利因素及中国军团的激烈竞争，市场对特斯拉的预期颇为悲观。

摩根士丹利的分析师将其称为“唯一人工智能驱动的汽车股票”，但这家汽车制造商的股价未能像同行那样受到人工智能的推动，市场开始以更传统的视角对这家善于造梦的公司进行估值。

50 Park Investments创始人兼首席执行官萨尔汉指出，如果基本面恶化、利润降低，特斯拉的估值也会随之下降。

相对于平价电动车，仿人机器人和全自动驾驶具有更高的科技含量，也是拉高公司估值的利器。然而马斯克表示，除非他能获得更大的影响力，否则不想大力发展公司的人工智能和机器人。

面对激烈竞争，特斯拉的做法更像是一家传统汽车制造商，通过推出更低价的入门车型去扩大市场份额。马斯克在财报会议上确认将推出低成本的新款车型，预计2025年下半年开始生产，该车将采用“革命性的制造系统”。

不过，对于尚有近2年的生产爬坡期，市场对于这款新车的预期并不乐观。

华尔街现分歧

在华尔街的交易员和分析师中，特斯拉是一只相当有争议的股票，但目前的主流意见已经偏向看空。在49位覆盖该股的华尔街分析师中，有19位给予其买入评级，其余分析师则维持中性或负面评级。

根据FactSet汇编的分析师预测，该股的平均目标价为221.25美元，比最新收盘价183.25美元仅高出约21%。

今年以来，在苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达和Meta等七大科技公司中，特斯拉表现最差，一些分析师甚至认为应将特斯拉剔出“七大”行列。

韦德布什证券公司的分析师艾夫斯是特斯拉最著名的拥趸之一，不过，他的最新研报也看空特斯拉未来一年的表现，指出该公司的财报给华尔街留下了“极少的答案、大量的问题和显著的挫败感”。

艾夫斯指出，投资者希望了解特斯拉利润率下降和降价的具体细节，但马斯克及其团队并没有给出正面回复。

出于对特斯拉管理团队的失望，艾夫斯将特斯拉未来12个月的目标股价从350美元下调至315美元，认为电动汽车可能持续降价以及缺乏具体的利润和销售指引，会对股价构成负面影响。但总体而言，他对该股仍维持“跑赢大盘”评级，认为特斯拉的长期增长故事仍然完好无损，全自动驾驶技术和电动汽车拥有的大规模市场应用最终将提升该公司的盈利。

更多研究员对特斯拉持悲观预期。GLJ Research公司创始人兼首席执行官约翰逊表示，特斯拉2023年四季度的数据显示它只是一家苦苦挣扎的汽车公司，而不是其支持者眼中的高增长人工智能、机器人和绿色能源公司。约翰逊维持对特斯拉的“卖出”评级和23.53美元的目标价，认为该公司有87%的潜在下跌空间。